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牧原股份(002714)

事件公司发布2022年年度报告、2023年一季度报告。

22年公司业绩高增长，23Q1猪价低迷影响业绩22年公司实现营收1248.26亿元，同比+58.23%，其中生猪、屠宰与肉食产品分别贡献1197.44亿元、147.18亿元，同比+59.5%、+171.66%；归母净利润132.66亿元，同比+92.16%；扣非后归母净利润130.29亿元，同比+92.03%；综合毛利率17.5%，同比+0.76pct；期间费用率7.12%，同比-1.91pct。22Q4公司营收440.53亿元，同比+94.85%；归母净利润117.54亿元，同比+752.81%；销售毛利率34.06%，同比+35.68pct；期间费用率5.35%，同比-4.29pct。分红预案：每10股派发现金红利7.36元（含税）。

23Q1公司营收241.98亿元，同比+32.39%；归母净利润-11.98亿元，同比减亏；销售毛利率1.88%，同比+24.91pct；期间费用率9.29%，同比-2.23pct。公司业绩下行主要源于生猪价格持续低迷。

22年公司生猪出栏增长52%，由高速发展转向高质量发展22年公司合计出栏生猪6120.1万头（同比+52%），其中商品猪5529.6万头、仔猪555.8万头、种猪34.6万头。22年公司养殖成本呈持续下降趋势，全年平均商品猪完全成本约15.7元/kg，其中22Q4降至15.5元/kg以下；剔除粮食价格上涨对成本的影响后，公司已基本实现年度成本下降目标。22年公司由高速发展进一步转向高质量发展，持续完善生猪养殖场区配套建设，提升生物安全硬件设施，不断强化生猪养殖的成本管理能力。23Q1公司出栏生猪1384.5万头（同比+0.2%），其中商品猪1337.5万头、仔猪41.8万头、种猪5万头。截至23Q1末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1074.78亿元、3.66亿元、73.94亿元，环比22年末+1.05%、-14.45%、+0.8%。2022年末公司已有养殖产能约7500万头/年。2023年公司预计出栏生猪6500-7100万头，同比+6.21%至+16.01%。

公司猪肉产品销量增长显著，同时积极实施育种战略2022年公司合计屠宰生猪736.2万头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7万吨（同比+159.09%），主要源于公司生产规模的扩大及产能的逐步释放。22年末公司共投产10家屠宰厂，设计屠宰产能2900万头/年；公司已在全国设立25家屠宰子公司，并继续大力推展全国猪肉销售网络。同时，公司通过进一步扩大核心种猪群规模，保持在国内生猪育种领域的领先地位，为公司不断扩大商品猪的饲养规模奠定基础。截至2022年末，公司已出资设立11家种猪公司开展种猪育种及销售业务，在提升公司育种水平的同时，向社会提供更多优质种猪。

投资建议公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏稳健增长，成本优势显著，公司生猪养殖业绩具备行业竞争优势。我们预计2023-2025年EPS分别3.18元、6.36元、6元，对应PE为15倍、7倍、8倍，维持“推荐”评级。

风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

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